轻工造纸行业2018年一季报前瞻——龙头业绩延续稳健,关注低估

行业判断及投资建议:

1)家居:除次新板块外,其他家居公司估值受到地产担忧冲击。我们认为核心需要关注竞争格局的变化:地产红利消失后,进入真正比拼综合竞争优势的阶段,上市龙头公司汇聚各方面头部资源优势(包括渠道卖场和大型地产商的份额;信息化能力、柔性化生产和供应链组织方面,大企业也更具备平台及整合优势的能力),未来家居行业的整合进程将大大加快。2)造纸:18年造纸行业业绩无忧,下游消费为主更具成长属性,近期伴随周期回调提供布局良机:纸企整体库存合理,全年纸价有望维持高位,龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩持续增长可期。3)包装:经历过去两年成本上升及终端乏力影响,部分包装子行业开始进入整合期。龙头市场份额加速提升,寻求到新业务增长点的公司,有望率先走出业绩增长和估值的低谷,值得左侧布局。4)消费类轻工:子行业需求稳步增长,龙头份额稳步提升。

核心推荐品种:

索菲亚(估值横向与纵向比较,均处于较低水平;具备生产端规模制造的成本优势后,公司在产品价格策略及时调整后,订单及业绩重拾升势;全屋套餐及橱柜等新品稳步推进,有望修复悲观预期);大亚圣象(工装房订单快速增长。多层和三层实木地板占比提升,产品提价及结构升级强化盈利水平。渠道扁平化,未来费用率下降有空间);顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升,循序渐进拓展品类扩张,通过内生与持续外延夯实打造优势产品矩阵,新品类快速增长,持续外延升级平台型公司有望穿越周期)、美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,员工持股计划购买完成)、曲美家居(渠道加速扩张,通过你+生活馆,居+生活馆,加速大家居解决方案全面落地)、喜临门(自主品牌加速高增长,跨过盈亏平衡点,并购实现多品牌梯度扩张);重点推荐文化纸:太阳纸业(18年共190万吨浆纸新产能落地,20万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产,预计18年业绩28-30亿元);晨鸣纸业(18年100万吨文化纸、35万吨热敏纸、120万吨化学浆、60万吨针叶浆项目持续投产贡献增量,木浆将100%自给);箱板瓦楞龙头山鹰纸业(马鞍山和海盐基地业绩高增,湖北基地200多万吨产能预计19-20年释放,新成立重庆子公司布局新基地,收购联盛纸业强化华南市场;包装板块盈利持续提升;拓展环保业务;北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18年业绩,有望持续整合行业资源);劲嘉股份(与贵州茅台技开司签订战略合作协议,切入白酒包装巨大市场空间;烟标行业内生增长恢复,外延整合,新型烟草产品储备有望受益于政策东风(海外iQOS产品销售取得巨大成功))、合兴包装(传统业务量价齐升与包装产业供应链云平台放量,收入提速;行业集中度提升带来议价能力提升)、晨光文具(办公文具科力普加速扩张,盈利弹性显现;精品文创及传统门店渠道升级,空间广阔)、东港股份(电子发票受益政策利好,技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量,有望体现盈利弹性)。

 

分板块一季报业绩前瞻:

家居:

从17Q4到18Q1,经过战略和管理调整,业绩增速有回升的公司包括,索菲亚、大亚圣象、美克家居以及顾家家居。定制家居关注竞争格局演变,进入比拼综合竞争实力阶段,包括前端的套餐导流,流量入口的争夺;门店设计服务及综合体验(能否有效提升客单价);以及后端的柔性生产及供应链管理(决定了厂商和经销商共同的盈利空间及长期经营的持续稳定性) 。在成品家居领域,竞争格局相对稳定,上市龙头公司能在竞争格局相对稳定的环境下,通过多品类,多品牌梯度的扩张,实现稳步增长。

2018年一季度业绩前瞻:

增速高于50%的有:帝王洁具(0.33元,+2206%,并表欧神诺,业绩大幅增长);增速在30%以上的有:大亚圣象(0.10元,+35%),顾家家居(0.59元,+35%),欧派家居(0.18元,+33%),索菲亚(0.11元,+32%),美克家居(0.03元,+31%),曲美家居(0.07元,+30%),志邦股份(0.17元,+30%),金牌厨柜(0.19元,+30%);增速在0%-30%之间的有:喜临门(0.13元,+20%),宜华生活(0.12元,+15%);业绩亏损的有:尚品宅配(-0.29元)。

 

造纸:

文化纸:一季度纸价整体呈现节前小幅调整,节后回升趋势。春节前纸厂去库存、经销商珍惜现金流观望情绪浓厚,节后经销商补库存,从而推动成品纸提价落地,纸厂库存已经下降至合理水平,近期4月涨价函持续发出和涨价落实良性促动。废纸系:因17年Q4旺季不旺库存较高,18Q1龙头原纸厂将检修提前至春节前,原纸厂和下游纸箱厂库存完成再平衡,节后龙头纸厂库存已至合理水平,纸价震荡小幅回升。废纸系淡季接近尾声,4-5月伴随夏季饮料啤酒包装需求上升,废纸系将迎来旺季。18年起废纸政策全面正式落地,为废纸价格提供强支撑,后市判断整体向上。

2018年一季度业绩前瞻:

增速高于100%的有:岳阳林纸(0.11元,+916%,造纸主业盈利+并表园林业务,业绩大幅改善);增速在0%-50%之间的有:山鹰纸业(0.13元,+40%),太阳纸业(0.23元,+36%),中顺洁柔(0.13元,+30%),晨鸣纸业(0.40元,+11%);业绩下滑的是:恒丰纸业(0.08元,-9%),景兴纸业(0.10元,-10%),齐峰新材(0.04元,-42%)。

 

包装及消费类轻工:

1)包装:成本端压力逐渐缓解;传统包装领域受益于行业整合带来的集中度提升和议价能力上升;通过新领域新业务扩张,寻找未来增长亮点。2)消费类轻工:细分行业稳步增长,龙头竞争优势明显,通过产品结构升级,及新业务发力,稳步提升市场份额。

2018年一季度业绩前瞻:

增速高于50%的有:帝王洁具(0.33元,+2206%,并表欧神诺,业绩大幅增长),顺灏股份(0.06元,+120%),合兴包装(0.04元,+60%),美盈森(0.05元,+60%),海鸥住工(0.05元,+50%);增速在20%-50%之间的有:东港股份(0.17元,+40%),晨光文具(0.24元,+35%),中顺洁柔(0.13元,+30%),奥瑞金(0.09元,+25%),劲嘉股份(0.14元,+20%),永新股份(0.15元,+20%),飞亚达A(0.12元,+20%);增速在0%-20%之间的有:东风股份(0.20元,+12%),潮宏基(0.11元,+10%),裕同科技(0.41元,0%);业绩下滑的是:紫江企业(0.04元,-85%,17Q1投资收益较高,包装主业稳定增长)。
 

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