①本周观点：受整体市场情绪波动影响，轻工行业主要公司股价也经历较大调整。从三季度整体运营情况判断，包装和轻工消费龙头内生经营具备稳定韧性；而家居和造纸行业受困于下游周期性需求，Q3 增速有所放缓，但龙头的竞争优势及市场份额仍在提升。
包装和轻工消费：Q3 依旧体现出一定的增长韧性，一方面于行业需求与宏观环境的相关性较弱，需求较为平稳；另一方面供给端也受益于行业整合，龙头竞争优势体现。
家居行业：1）行业增长放缓。受到地产后周期制约，收入及利润增速整体出现一定的放缓，尤其定制家居行业，因去年集中上市、供给阶段性大幅扩张面临更大压力。成品家居龙头的内销自主品牌收入增速相对较好，主要得益于渠道方面仍有展店空间及相对缓和的竞争。2）龙头相对份额优势在扩大。在行业调整期，龙头企业相对于其他企业的边际优势正逐步体现出来，包括更优的综合竞争实力（内部生产效率，供应链整合能力，多渠道导流获客能力），稳健及逐步扩张的渠道能力（龙头仍在逐步展店，而中小品牌的渠道扩张压力较大），这意味着龙头逆势提升份额的预期正逐步兑现，不用过分悲观。3）龙头中长期买点临近。考虑到在市场情绪面的影响下，上市公司的估值已经大幅度下杀，我们认为对于龙头企业而言，中长期的买点逐步来临。
造纸：受到下游整体终端需求放缓影响，纸价于Q3 末出现回落压力；而成本端后续也呈现上升压力。吨纸净利于前期高位出现收窄迹象。Q3 净利润环比均呈现回落趋势。
子行业三季报前瞻：
家居：前三季度净利润同比增长的有：好莱客（42%），尚品宅配（40%），美克家居（32%），欧派家居（25%），顾家家居（25%），志邦家居（25%），索菲亚（20%），大亚圣象（20%），喜临门（20%），金牌厨柜（13%）；同比下滑的有：梦百合（-3%）；从单季度角度看，我们预计成品家居领域的顾家家居和美克家居，Q3 仍延续上半年较为稳健的增速；梦百合受益于原材料价格的大幅下跌与人民币贬值因素，单季度体现较大的利润弹性（200%+）。
包装：前三季度净利润同比增长的有：合兴包装（346%，收购合众创亚，一次性贡献营业外收入），东港股份（26%），劲嘉股份（24%），永新股份（10%），奥瑞金（8%），东风股份（1%），同比下滑的有：裕同科技（-5%）。
轻工消费：齐心集团（40%），飞亚达（30%），晨光文具（27%），中顺洁柔（25%），瑞贝卡（20%）。
造纸：前三季度净利润同比增长的有：岳阳林纸（105%），山鹰纸业（61%），太阳纸业（33%），华泰股份（30%），中顺洁柔（25%），同比下滑的有：晨鸣纸业（-4%），博汇纸业（-16%），景兴纸业（-18%），恒丰纸业（-32%）。
分板块观点描述：
1）包装及轻工消费：
包装板块：短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性；长看竞争格局改善带来的话语权提升。
此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。看好：劲嘉股份、合兴包装、东港股份。
劲嘉股份：烟标主业逐渐回暖升温，公司抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，业绩企稳回升；以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。国内市场新型烟草推进仍是大势所趋，劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，与云烟成立合资公司，积极推进布局。回购规模由3 亿提升至6 亿元，体现公司信心。
合兴包装：瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（上游原材料箱板瓦楞纸价格高位震荡+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP 平台放量，成为行业集大成者。拟发行规模不超过5.9575 亿元的可转债。
东港股份：传统印刷业务，智能卡及电子档案存储奠定公司近两年业绩增长基础。新业务方面，公司公告与蚂蚁金服旗下蚂蚁区块链的合作协议，双方将根据金税三期的要求开具区块链电子发票，摆脱电子发票对税控盘的依赖。
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，受国内外宏观大环境影响程度较轻。
晨光文具：2C 端依托校边店零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，单店仍有较高成长空间；2B 科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性；精品文创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔，逐步推进加盟业务。
中顺洁柔：生活用纸行业需求增长稳定，渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。
2）家居：
对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c）自身的管理效率提升体现成长属性。
成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；尤其是软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。
顾家家居：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；收入延续稳定增长。控股股东获得浙江国资15 亿元注资，明股实债，益于公司长远发展。
美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司通过多品牌、多品类、多渠道运营，2018 年以来收入明显提速；管理效益提升，有望提振盈利水平。
喜临门：公司内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传，延续高增长；内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后，后续利润率有望显著改善。长期角度，从全球经验看，作为标准化程度较高，品牌认知度高的床垫品类，集中度有大幅提升空间，目前国内CR3<10% （vs 美国CR3>60%）。
大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，带动收入增速上台阶，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。
定制家居领域，终端竞争虽有升级，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。渠道方面：头部公司积极发力大家居拓展整装业务，与装修公司形成合作关系，实现良性共存；实现多元化开店，门店包含卖场店、Shopping Mall 店、综合店、街边店，抢占各类流量。竞争层面：依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。信息化层面：
持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头索菲亚和欧派家居，短期行业面临挑战，但经过此轮调整后，龙头的优势和市场地位将更为凸显；当前在市场悲观预期下，估值已经出现明显调整，可逐步买入！
索菲亚：生产能力见长，成本控制力出色。凭借业内最高的生产效率和成本控制水平，在终端发挥性价比优势，18Q2 起终端接单量明显改善，市场份额重拾升势。公司18H2 看点：
1）下半年预期收入逐季改善：Q2 接单增速回升，H1 末预收同比增8000 万，我们预计收入增速逐季改善；2）经销商存量更换完成、开店持续：H1 衣柜开店超300 家，重装500 店，换商100 家，奠定未来门店增长基础；3）橱柜单月实现扭亏：6 月起橱柜连续单月盈利，18 年预计司米8 亿收入。4）经销商持股计划已经购买完成（成本28.24 元/股），回购股份计划必要程序已经完成。
3）造纸：
浆纸系：下游采购积极性不足，纸价基本平稳。纸浆：九月起国内浆价有所回落。2018 年人民币贬值明显，人民币兑美元汇率从四月中旬6.28 左右不断贬值至6.87。进入九月因纸厂需求不旺，国内浆价持续回落，但纸浆价格仍处高位，卓创资讯统计的国内木浆标杆价已由七月初低点6020 元/吨上涨至当前6310 元/吨。铜版纸：需求不旺，价格平稳。节后铜版纸市场依旧交投平淡。部分贸易商表示今年海外圣诞、新年出口订单较去年下降，出货价格基本持稳，9 月初曾有价格提价计划，但推涨受阻，受需求低迷影响，9 月末纸厂并未发布新一轮提涨通知。双胶纸：出版社招标观望，但主流报价平稳。受整体市场氛围清淡影响，出版社大多对招标价格持观望态度，部分出版社采取“定量不定价”的方式招标。
由于商业订单需求较往年显露疲态，下游印刷厂订货意向不佳，未见往年旺季来临积极采购的现象。白卡纸：节前纸厂喊涨，但继续上涨动力不足。节前博汇、晨鸣、太阳再次发布提价函：9 月30 日上调白卡纸200 元/吨，并且十一期间计划停机7 天，但据悉纸厂并未严格按照通知停机。下游需求不旺，刚需采购，备货积极性不强，下游普遍认为纸厂喊涨稳价为主，本轮提价落地情况一般。
废纸系：废纸价格结束震荡，本周企稳，包装纸仍处淡季，纸价大跌后反弹动力不足。节前国废黄板纸价格快速下跌，以山鹰为例，节前10 天废纸回收价格下跌650 元/吨至2260元/吨。但国庆期间废纸价格快速反弹，1）9 月末国废黄板纸到厂价格超跌；2）纸厂到货量低于正常水平；3）纸厂希望借助废纸提价推涨原纸价格，但反弹幅度小于节前下跌幅度。
节后废纸价格停止反弹基本平稳。成品纸方面，节前纸价大跌，国庆期间在纸厂大幅让利的情况下，纸厂出货情况尚可，下游适量补库存，并且多家纸厂安排停机，因此纸厂库存略有减少。国庆后半段虽有提价函发布，但节后市场交投已有所放缓，价格反弹动力不足。
下游纸箱厂仍反映目前需求与去年同期相比明显偏弱；中美贸易战持续升级引发下游需求担忧。
造纸龙头相对于小企业的成本优势，构建盈利护城河，龙头纸企内生项目落地/外延并表18 年业绩持续增长可期。关注太阳纸业、山鹰纸业。
②本周造纸板块跑输市场。本周造纸板块整体下跌11.63%（重点公司下跌10.54%），跑输市场（同期沪深300 下跌7.80%）。成品纸市场：铜版纸、双胶纸价格持平、灰底白板纸价格下跌，白卡纸价格微涨，箱板纸、瓦楞纸价格下跌。本周铜版纸价格维稳，市场平平。
国庆节后，各地区铜版纸市场交投氛围依旧表现一般，市场行情保持旺季不旺态势。市场整体需求仍未有较大起色，下游采购意向薄弱，导致接单量不足，贸易商出货不畅。双胶纸价格持平，市场平淡。国内双胶纸市场交投持续节前清淡格局，整体需求相对平稳，市场成交氛围平平。纸厂方面按单排产，库存量尚可；加之近期市场需求起色不大，贸易商库存较为充足，纸企出货存在压力。白卡纸价格微涨，市场平稳。本周白卡纸市场整体弱稳，部分地区高位价格出现松动迹象。9 月30 日晨鸣纸业、博汇纸业以及太阳纸业调涨白卡纸出厂价格200 元/吨，但碍于终端市场并不明朗，暂未听闻经销商跟随纸厂上调报价，多维持节前报价。据部分经销商反映，西南地区高位价格出现松动，华南地区个别品牌市场价格下探100 元/吨左右。其主要原因是终端需求持续疲软，经销商对后市信心不足，让利销售以保证出货。但目前纸厂方面推涨态度坚决，出厂报价坚挺。灰底白板纸价格下跌，市场走弱。国庆节期间白板纸市场价格整体走低，本周交投呈现回暖趋势。富阳地区本周节后再次下调当地出厂价150-200 元/吨；东莞玖龙、东莞建晖、广东理文在国庆期间纷纷优惠出厂价200 元/吨，本周开始优惠减半；据悉太仓玖龙、天津玖龙国庆期间出厂优惠100元/吨，目前维持优惠价格。箱板纸、瓦楞纸价格下跌，市场冷清。适逢国庆假期，箱板纸市场整体波动较大。价格方面来说，国庆期间全国多家纸厂出货价格下降或优惠，幅度200-400 元/吨不等，随后价格回涨100-200 元/吨。出货以及库存方面来说，国庆期间在纸厂大幅让利的情况下，纸厂出货情况尚可，下游适量补货，并且多家纸厂安排停机，因此纸厂库存略有减少。本周瓦楞纸市场的变化与箱板纸类似，均表现为国庆期间价格下降，随后回涨的趋势。价格的波动一方面是因为9 月下旬国废黄板纸价格大幅下跌，10 月初价格回涨，受成本端影响，箱板瓦楞纸与废纸价格走势基本相同；另一方面，节前纸厂出货缓慢，纸厂大幅让利拉动出货，调动市场交投积极性。本周国际针叶浆、阔叶浆价格维稳；国内针叶浆、阔叶浆价格下跌；国废黄板纸价格下跌、国废书页纸价格维稳、国废纯报纸价格维稳；美废ONP、OCC 价格维稳，美本周美废外盘市场行情波动不大，交投清淡。12#主港报盘至300-305 美元/吨，听闻小量实单成交约至300 美元/吨。事实上，经过九月中下旬的集中采购，目前中国大型纸厂已基本订购完成2018 年底前的到港货源。考虑到美废的海运周期，以及严格的运前检验和通关检查规定，市场或可有小量交投持续1-2 周。