1）受益卷烟行业复苏，公司烟标通过外延扩张销量持续增长。行业：国内卷烟行业去库存完成，卷烟产销量增速复苏，2017年国内卷烟产量2.35万亿支，同比下滑1.6%，较2016年下滑8.0%，下滑幅度大幅收窄。2017年卷烟销量2.35万亿支，同比增长1.8%（vs2016年下滑11.7%），实现正向增长。公司：2016下半年外延并购整合广东凯文及湖南福瑞（16年并表不足半年），2017年两公司合计实现收入6.50亿元，同比增加5.12亿元，行业整合带动公司2017年烟标实现销量（合并口径）345.04万大箱，同比增长27.4%，实现烟标收入24.28亿元，同比增长23.4%。2）开发新品种卷烟，把握卷烟消费趋势。公司把握卷烟行业细支烟及爆珠烟消费新趋势，积极开发创新产品。2017年生产细支烟烟标产品16.7万大箱，同比增长92.0%；生产爆珠烟烟标产品约10.7万大箱，同比增长1306.6%，有效带动烟标主业发展。

新并表公司毛利率较低及烟标销售均价整体下降，毛利率短期承压；未来随并表公司业务成熟，盈利能力有望稳定。

1）湖南福瑞收入大幅增长，毛利率暂时较低。2016年9月并表的湖南福瑞2017年实现收入5.12亿元，同比增加4.45亿元，但湖南福瑞烟标毛利率低于公司整体水平，未来有望整合公司整体采购能力及客户议价能力，带动毛利率改善。2）下游烟草厂降本增效，公司售价下降。因受下游客户降本增效及市场招投标竞标等因素影响，公司2017年烟标产品整体均价同比降低了2.8%，对毛利率形成一定压制。未来随着三产退出，全国性烟标公司的行业整合，行业集中度进一步提升；公司作为行业龙头议价能力将有望提升，与金玉兰机械展开智能包装合作，提升生产效率，使公司盈利能力相对稳定。

消费品包装：持续拓展客户带动收入增长，贵州工厂技改搬迁奠定未来增长产能基础。

1）持续开发消费品包装客户，消费品包装收入稳步增长。公司继续稳步拓展消费品包装业务，与贵州茅台、贵阳南明老干妈、同济堂、天安药业等知名客户建立稳定的合作关系，2017年公司消费品包装业务实现营业收入3412.17万元，同比增长14.0%。2）增资贵州西牛王工厂并进行技改搬迁，奠定未来产能基础。2017年增资贵州西牛王注册资本至1亿元（原为6100万元），并对贵州西牛王厂区进行整体搬迁及技改，在新厂区内重点部署消费品包装生产车间及专业人员与设备，预计整体技改搬迁将于2018年完成。贵州西牛王将依托贵州当地丰富的酒类、食品、药品生产企业资源，开拓、带动公司消费品包装业务发展。未来公司将不断推进消费品包装内生增长及外延并购，构建收入增长新的增长极。

大消费：两地产业基金落地，乳制品国内上线，大消费业务积极推进。

1）大消费产业基金落地，标的投资积极推进。公司出资与天图投资共同设立总规模达8亿元的大消费产业基金，公司已累计出资2.5亿元。其中成都基金规模3亿元，已经于2017年初完成协会备案，年内完成对百果园、奈雪的茶、笑果文化（吐槽大会）、卓正医疗等消费品牌企业，成都基金已经累计对外投资亿元。深圳基金备案完成，以全部规模5亿元作为有限合伙人参与设立总规模10亿元的深圳天图东峰中小微基金。2）澳洲尼平河乳业，国内线上、线上渠道共同推进。2017年尼平河乳液在向澳洲当地ALDI超市继续供货基础上开拓国内市场，开通天猫、京东及1号店网上渠道，并于2017年底入驻高端精品超市Ole’全国门店以及盒马鲜生、上海久光、银泰西选、世纪联华等商超奠定国内市场渠道基础。

海外新型烟草产品进入爆发阶段，公司新型烟草技术及专利储备有望受益国内新型烟草政策放开。

2014年全球最大传统烟草生产商菲莫国际推出加热不燃烧式新型烟草IQOS，解决烟油式新型烟草口感不真实的痛点迅速占领市场。2017Q4菲莫国际全球市占率28.7%，其中1.2%的市场份额由IQOS贡献（vs2016Q4 0.3%），截止2017年末IQOS已经在全球拥有470万名用户（vs2016年末140万名），公司与顺灏股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司，技术研发不断推进，专利及技术进入储备期，部分产品已经打样，未来有望受益国内新型烟草市场打开。

大包装受益行业整合，积极外延拓展；大消费打造公司成长第二动力，大包装+大消费提供公司发展空间。

伴随烟草行业复苏，烟标行业恢复增长，未来受益行业进一步整合，公司为烟标行业龙头依托外延扩张+内生创新产品，实现市占率不断提升。非烟标包装客户拓展与PET基膜和云印刷协同推进公司大包装战略落地。消费并购基金落地，精选投资标的，整合优质消费品标的；乳制品国内市场拓展顺利，国内外渠道共同推动；新型烟草技术研发储备不断推进。大包装+大消费双轮驱动提供公司成长空间。我们维持公司2018-2019年EPS分别为0.68元、0.78元的盈利预测，新增2020年EPS为0.90元的盈利预测（YoY 16%/15%/15%），目前股价（9.05元）对应2018-2020年PE分别为13倍，12倍和10倍，维持增持！